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　　开端：郭磊宏不雅茶座 广发证券首席经济学家 郭磊

　　摘抄

　　第一，2025年5月CPI同比-0.1%，捏平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。按CPI和PPI权重阔别60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为曩昔16个月以来最低。

　　第二，CPI为什么舛错盘桓？如果咱们把CPI价钱浅陋分为三部分：动力、食物、中枢，5月前两部分变成双下拉。一是动力价钱环比着落1.7%，牵累CPI环比约0.13个百分点，主要与关税影响下大批价钱的向内传递研讨，4月IPE布油价钱环比下行达18.3%，带来5月成品油价钱的着落。二是食物价钱环比着落0.2%，牵累CPI环比约0.04个百分点。食物价钱偏弱背后可能主要照旧餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供给能力又一直较强。

　　第三，再看动力食物除外的价钱。因为履历“五一”假期，主要耐用滥用品价钱环比仍巨额降价，但幅度并未跨越季节性，从而同比降幅并未进一步加深。不外汽车、家电、租出房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降幅小幅收窄外，其余降幅捏平前值。涨幅扩大的门类主如果服装、家纺、金饰品、娱乐耐用品。概述影响下，中枢CPI同比0.6%，较前值略有上行。

　　第四，PPI为什么降幅扩大？如果咱们把PPI价钱的高弹性行业浅陋分为三部分：行家订价原材料、国内订价建筑业家具、新兴产业家具，5月前两部分变成双下拉。在原油价钱下行的影响下，石油开拓、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大。在国内建筑业开工依然偏弱的布景下，煤炭、玄色冶真金不怕火、非金属矿等三个行业均降幅扩大。新产业家具对5月PPI小幅正孝顺，汽车、算计机通讯电子等、光伏缔造、锂电板等新产业家具天然同比仍弱，但降幅均略有收窄。

　　第五，往后看价钱趋势，曩昔一个月内原油价钱环比前期低点有所反弹，铜价也合座上行，行家订价成分有所好转，预计6月PPI降幅可能会小幅收窄。但要实在转变PPI低位的气象，需要建筑业家具价钱（钢铁、煤炭、非金属矿等）、新兴产业家具价钱（汽车、光伏等）这两个大项走出同比负增长区间，前者需要所在进一步落实“发展中化债”的精神，加速城市更新，鼓舞所在基建投资本色性改善；后者需要“反内卷”的影响进一步显性化。

　　第六，回来“924”以来的宏不雅面，通过“两新”、地产、服务类滥用、部分新兴界限的改善，战术已初步终了施行增长的企稳，施行GDP同比已从2024年二三季度的4.6-4.7%从头回到5%以上，本年二季度应处于对好意思出口压力峰值，但施行GDP同比仍有望在5.2%傍边。当今经济的短板主要在价钱和方法GDP，价钱偏低则施行利率偏高，从而债务包袱偏重、投资和滥用契机本钱偏高、税收和企业盈利增速偏低等一系列问题就会延续。近期“反内卷”战术的升温似乎意味着战术进一步侧重方法增长，但由于供给侧是一个系统工程，从当今关联金钱的特征来看，阛阓仍处于对战术遵循的恭候和不雅测阶段。

　　正文 

　　2025年5月CPI同比-0.1%，捏平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7%。按CPI和PPI权重阔别60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为曩昔16个月以来最低。

　　浅陋回来一下本轮价钱节拍：2024年10月模拟平减指数为-0.98%，11月、12月阔别收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月进一步收窄至-0.62%，2025年2月降幅扩大至-1.30%，3月和4月阔别为-1.06%、-1.14%，终点于窄幅盘桓；5月则再度出现降幅扩大，同比为-1.38%。

　　CPI为什么舛错盘桓？如果咱们把CPI价钱浅陋分为三部分：动力、食物、中枢，5月前两部分变成双下拉。

　　一是动力价钱环比着落1.7%，牵累CPI环比约0.13个百分点，主要与关税影响下大批价钱的向内传递研讨，4月IPE布油价钱环比下行达18.3%，带来5月成品油价钱的着落。二是食物价钱环比着落0.2%，牵累CPI环比约0.04个百分点。食物价钱偏弱背后可能主要照旧餐饮部门需求偏弱，而国内肉类、蔬菜等的传统供给能力又一直较强。

　　5月CPI环比为-0.2%（前值0.1%）。

　　其中动力价钱环比为-1.7%，牵累CPI环比约0.13个百分点；食物价钱环比为-0.2%，牵累CPI环比约0.04个百分点；中枢CPI环比为零增长。

　　再看动力食物除外的价钱。因为履历“五一”假期，主要耐用滥用品价钱环比仍巨额降价，但幅度并未跨越季节性，从而同比降幅并未进一步加深。不外汽车、家电、租出房、酒类同比仍在负增长区间，除汽车降幅小幅收窄外，其余降幅捏平前值。涨幅扩大的门类主如果服装、家纺、金饰品、娱乐耐用品。概述影响下，中枢CPI同比0.6%，较前值略有上行。

　　5月交通用具同比-3.4%，较前值的-3.8%略有收窄。 统计局指出燃油小汽车和新动力小汽车价钱同比阔别着落4.2%和2.8%，降幅均有收窄。

　　5月家用器具价钱同比为-0.2%，捏平前值；租出房同比-0.1%，捏平前值；酒类同比-2.0%，捏平前值。

　　5月服装价钱同比1.7%，高于前值的1.5%； 金饰品、家用纺织品和娱乐耐用滥用品价钱同比阔别上升40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大。

　　PPI为什么降幅扩大？如果咱们把PPI价钱的高弹性行业浅陋分为三部分：行家订价原材料、国内订价建筑业家具、新兴产业家具，5月前两部分变成双下拉。在原油价钱下行的影响下，石油开拓、石油加工、化工等三个行业均降幅扩大。在国内建筑业开工依然偏弱的布景下，煤炭、玄色冶真金不怕火、非金属矿等三个行业均降幅扩大。新产业家具对5月PPI小幅正孝顺，汽车、算计机通讯电子等、光伏缔造、锂电板等新产业家具天然同比仍弱，但降幅均略有收窄。

　　5月石油开拓行业价钱同比着落-17.3%，低于前值的-14.2%。石油加工行业价钱同比-14.7%，低于前值的-11.1%。5月化学原料及化学成品价钱同比-5.3%，低于前值的-4.1%。

　　5月煤炭开拓价钱同比-18.2%，低于前值的-15.2%；玄色冶真金不怕火价钱同比-10.2%，低于前值的-8.6%；非金属矿价钱同比-2.7%，低于前值的-2.4%。

　　5月汽车制造业价钱同比-3.1%，高于前值的-3.3%；算计机通讯电子价钱同比-2.2%，高于前值的-2.4%； 光伏缔造及元器件制造、锂离子电板制造价钱阔别着落12.1%和5.0%，降幅比上月阔别收窄0.4个和0.3个百分点。

　　往后看价钱趋势，曩昔一个月内原油价钱环比前期低点有所反弹，铜价也合座上行，行家订价成分有所好转，预计6月PPI降幅可能会小幅收窄。但要实在转变PPI低位的气象，需要建筑业家具价钱（钢铁、煤炭、非金属矿等）、新兴产业家具价钱（汽车、光伏等）这两个大项走出同比负增长区间，前者需要所在进一步落实“发展中化债”的精神，加速城市更新，鼓舞所在基建投资本色性改善；后者需要“反内卷”的影响进一步显性化。

　　在周度敷陈《工程师红利与研发收成期》中，咱们曾描绘了当今基建界限的情况：尽管本年以来建筑业的主要撑捏项是基建，但现阶段基建增量依然存在可能不足的问题。5月工程机械主要家具月平均就业时长同比着落3.86%，环比着落6.25%；月开工率为59.5%，同比着落5.01个百分点，环比着落2.45个百分点。有待下半年的主要增量战术之一新式战术性金融用具落地。

　　回来“924”以来的宏不雅面，通过“两新”、地产、服务类滥用、部分新兴界限的改善，战术已初步终了施行增长的企稳，施行GDP同比已从2024年二三季度的4.6-4.7%从头回到5%以上，本年二季度应处于对好意思出口压力峰值，但施行GDP同比仍有望在5.2%傍边。当今经济的短板主要在价钱和方法GDP，价钱偏低则施行利率偏高，从而债务包袱偏重、投资和滥用契机本钱偏高、税收和企业盈利增速偏低等一系列问题就会延续。近期“反内卷”战术的升温似乎意味着战术进一步侧重方法增长，但由于供给侧是一个系统工程。从当今关联金钱的特征来看，阛阓仍处于对战术遵循的恭候和不雅测阶段。

　　风险教唆：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政事风险加重；逆行家化关税再度反复；地产界限量价陆续低位盘桓；狭义基建投资回升幅度不足预期；滥用短期回升幅度不具备可捏续性；工业品价钱压力高于预期。

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